【券商聚焦】国泰海通维持KEEP(03650)增持评级 指其稳步推进构建AI原生智能体 看好未来发展
金吾财讯 | 国泰海通证券研报指出，KEEP(03650)H1营收8.22亿元/-20.8%，经调整净利1035万元(上年同期-1.6亿元)，实现盈利主要因公司全面聚焦AI，实施战略转型，主动精简非核心低效业务、优化产品结构，助力盈利能力改善。H1毛利率52.2%/+6.2pct，因业务结构优化及降本增效；其中自有品牌运动产品34.8%/+3.3pct，线上会员及付费内容71.3%/+3.4pct，广告及其它57.5%/+34.7pct，因缩减低毛利率的业务规模及优化广告制作成本。该机构指，H1营收分板块看，自有品牌运动产品3.97亿元/-20.9%、因主动精简低效品类，线上会员及付费内容3.37亿元/-22.9%、因体育赛事收入减少，广告及其它0.88亿元/-11%、因Keepland业务逐渐关停而广告业务平稳；2)平均月活用户2248.6万人/-24.2%、订阅会员278.7万人/-15.1%、订阅渗透率12.4%/+1.3pct，月活用户每月平均收入6.1元/+0.3元。该机构续指，公司稳步推进构建AI原生智能体，深化工具核心战略。1)H1在关键AI领域取得里程碑，包括：多智能体系统落地、AI教练核心功能迭代、人工智能生成内容工作流革新；2)AI教练卡卡：据7月最新数据，AI核心日活用户(DAU)超15万，AI饮食记录作为典型高频刚需场景展现出显著的留存优势，覆盖1/3的AI对话用户、次日留存率达50%、对AppDAU的留存率攀升至79%；3)广告业务重点打造城市路跑IP赛事K-MARS（城市K马）：借势民间第一路跑口碑积累，精准定位跑步核心人群，通过系列赛从单场到多场的升级奠定规模化基础。该机构表示，KEEP实现盈利主要因公司全面聚焦AI，实施战略转型，主动精简非核心低效业务、优化产品结构，助力盈利能力改善。上调预测公司2025-27年经调整净利至0.1/0.9/2.01亿元人民币(原-0.68/0.65/1.91亿元人民币)，增速102/772/124%；参考可比公司估值，给予公司2025年2倍PS，给予目标价7.7元港币(按照1港元=0.91元人民币折算)，维持增持。
【券商聚焦】海通国际：港股在前期补涨后 短期内可能跟随A股进入震荡盘整阶段
金吾财讯 | 海通国际表示，港股在前期补涨后，受汇率波动影响更为敏感，短期内可能跟随A股进入震荡盘整阶段。行业方面，科技板块高位承压，短期调整压力加大；而当前回调幅度较大的非银金融板块已进入可布局区间；同时，低位开始活跃的消费地产与“反内卷”方向也具备配置价值。
【券商聚焦】浙商证券上调极兔速递-W(01519)至“买入”评级 指新市场电商渗透率低 增长潜力巨大
金吾财讯 | 浙商证券研报指出，极兔速递-W(01519)2025H1在东南亚包裹量32.3亿件，同比提高57.9%，市占率为32.8%，相较2024H1+5.4pct，已连续六年东南亚市场份额第一；公司2025H1在东南亚实现营业收入19.7亿美元，收入占比35.8%，同比+29.6%，经调整EBIT为2.3亿美元，同比增长74.0%。经调整EBIT率达11.9%，同比提高3.0个百分点；单票经调整EBIT维持在0.07美元。通过将已有规模效应继续扩大、以及将中国快递经验赋能到东南亚，公司单票成本稳步下降。价格和成本的动态平衡，使得公司在东南亚可以维持一个健康、可持续的盈利水平。该机构指出，公司于2022年进入中东和拉美等新市场，根据弗若斯特沙利文，2025年新市场GDP预计将达到5.8万亿美元，在全球经济不确定性中维持韧性。弗若斯特沙利文预计2025年新市场电商零售市场交易额将达到1635.5亿美元，同比增长23.6%，且预计2025年到2029年电商零售市场交易额年复合增长率达19.1%，快递行业包裹量将以17.9%的复合年增长率快速增长至2029年的103.6亿件。拉美电商市场的行业渗透率从2017年的4%跃升至2024年的14%（MorganStanley）。同时多家全球化的电商平台继续在新市场开拓，比如TikTok于2025年上半年陆续进入墨西哥和巴西市场。目前新市场的电商渗透率低，市场格局分散，增长潜力巨大。国内市场方面，截止目前，根据该机构测算已宣布涨价省市市占率占中国超80%。反内卷以来8月行业价格略有回升；根据8月披露的经营数据看，主要快递上市公司单票收入显著修复，9月单价回升趋势有望进一步扩大。后续催化：快递行业即将迎来行业秋冬换季，旺季即将到来，派费或有望上调，涨价具备一定持续性，对快递价格形成支撑。该机构认为中国市场快递反内卷提价带来的业绩弹性有望实现极兔中国市场下半年盈利超预期修复。该机构表示，考虑公司在东南亚市场继续保持竞争优势，随着件量增长，新市场规模优势显现以及中国市场持续拓展与各电商平台的合作，预计极兔速递2025-2027年调整后净利润分别为4.0/7.1/9.5亿美元，对应PE分别为27.3倍、15.5倍、11.5倍，上调至“买入”评级。
【券商聚焦】招商证券维持国银金租(01606)“强烈推荐”评级 指资金成本有望随美元进入降息周期下降
金吾财讯｜招商证券研报显示，2025年上半年，国银金租(01606)实现营业收入146.6亿元，同比增长7.7%；净利润达24.0亿元，同比增长27.6%。截至6月末，公司总资产规模达41.8亿元，较年初增长2.9%，保持稳步扩张。年化ROE为11.7%，同比提升1.7个百分点；年化ROA为1.2%，同比上升0.33个百分点，主要受益于净利润的显著增长。资产质量保持稳定，报告期末不良资产率为0.63%，自上市以来持续控制在1%以内；融资租赁相关不良资产拨备覆盖率达540.05%，维持在较高风险抵御水平。从收入结构来看，2025年上半年公司融资租赁收入占比34.4%，同比下降5.0个百分点；经营租赁收入占比47.8%，同比下降4.5个百分点；投资收益净额占比0.2%，同比下降0.4个百分点；其他收入占比17.6%，同比上升9.9个百分点。公司在新能源业务、新兴产业及车辆租赁等领域加大投入，绿色能源与高端装备租赁实现收入18.58亿元，同比增长23.9%；普惠金融业务收入达10.52亿元，同比增长14.1%。飞机融资租赁规模和收益率同步提升，实现收入1360万元，同比大幅增长385.7%。该研报指出，公司作为行业龙头，整体业务发展稳健。随着美元进入降息周期，资金成本有望下降，公司业绩预计将持续增长。招商证券预测，2025年至2027年归母净利润分别为49亿元、52亿元和58亿元，同比增速分别为10%、5%和12%。维持“强烈推荐”评级。
【券商聚焦】中泰证券重申泡泡玛特(09992)“买入”评级 指头部IP势能向上 出海空间广阔
金吾财讯 | 中泰证券发布的《泡泡玛特(09992)深度报告：三周期共振，生态化延展》中详解未来驱动公司成长的3重逻辑：短期，25年系公司“IP-渠道-产品”三周期共振的“奇点”，LABUBU毛绒挂件、星星人毛绒挂件等大单品以及北美新店有望在25H2贡献收入业绩。中期，北美单店爬坡，欧洲门店加密，中东、南美等地逐步突破，单店、开店提升逻辑顺畅。长期，以IP为核搭建零售、乐园、数字娱乐环节相互作用相互支撑的综合商业框架，以对于大众生活的渗透维持IP生命力。空间看，三丽鸥在本土市场人均消费是泡泡玛特在本土市场人均消费的23倍，即便仅看国内市场仍旧有广阔空间。该机构表示，预计公司2025-2027年实现总收入331.17/469.61/634.87亿元，同比+154%/+42%/+35%；实现经调整净利润115.35/181.06/266.90亿元，同比+269%/+57%/+47%。公司作为IP商业化的先行者与龙头，构建了覆盖潮玩IP全产业链的综合运营平台，头部IP势能向上，出海空间广阔，重申“买入”评级。
【券商聚焦】西部证券首予复宏汉霖(02696)“买入”评级 指潜在BD预期等催化较多
金吾财讯 | 西部证券研报指出，复宏汉霖(02696)HLX43是全球第二款、国内首款进入临床的PD-L1 ADC，通过泛瘤种靶点PD-L1的核心骨架HLX20单抗+宜联TMALIN技术平台开发策略，实现精准杀伤+肿瘤免疫双重机制。2025年9月WCLC大会公布Ia/Ib期临床更新数据，进一步验证HLX43在晚期NSCLC等实体瘤中的卓越疗效，具备BIC重磅单品潜力。该机构续指，HLX22为靶向HER2创新型单抗，HLX22-GC-201（HLX22+曲妥珠单抗+化疗）用于HER2+胃癌的II期研究于2025 ASCO公布更新数据，中位随访时间超28个月，但HLX22组PFS仍未达到（HR=0.2），对照组PFS与历史数据相当（8.3个月），且mOS为NRvs16.4个月（HR=0.6），显著优于当前一线SOC。目前III期头对头研究（HLX22-GC-301）已启动，国际多中心试验全球加速推进。该机构表示，公司产品梯队布局完善，多款商业化品种通过对外授权成功出海；在研管线前瞻性布局创新分子类型（蛋白药物、ADC、小分子等）及肿瘤、自免领域广泛适应症，先发优势显著且后续管线有支撑，有望持续增厚公司业绩。预计2025-2027年公司营收为60.34/59.52/70.13亿元，同比增长5.4%/-1.4%/17.8%，当前股价对应PS为6.4x/6.5x/5.5x。考虑到创新药布局成效显著，后续临床数据、潜在BD预期等催化较多，叠加生物类似药出海持续增厚业绩，向上弹性较大。首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】西部证券首予复宏汉霖(02696)“买入”评级 指潜在BD预期等催化较多
金吾财讯 | 西部证券研报指出，复宏汉霖(02696)HLX43是全球第二款、国内首款进入临床的PD-L1 ADC，通过泛瘤种靶点PD-L1的核心骨架HLX20单抗+宜联TMALIN技术平台开发策略，实现精准杀伤+肿瘤免疫双重机制。2025年9月WCLC大会公布Ia/Ib期临床更新数据，进一步验证HLX43在晚期NSCLC等实体瘤中的卓越疗效，具备BIC重磅单品潜力。该机构续指，HLX22为靶向HER2创新型单抗，HLX22-GC-201（HLX22+曲妥珠单抗+化疗）用于HER2+胃癌的II期研究于2025 ASCO公布更新数据，中位随访时间超28个月，但HLX22组PFS仍未达到（HR=0.2），对照组PFS与历史数据相当（8.3个月），且mOS为NRvs16.4个月（HR=0.6），显著优于当前一线SOC。目前III期头对头研究（HLX22-GC-301）已启动，国际多中心试验全球加速推进。该机构表示，公司产品梯队布局完善，多款商业化品种通过对外授权成功出海；在研管线前瞻性布局创新分子类型（蛋白药物、ADC、小分子等）及肿瘤、自免领域广泛适应症，先发优势显著且后续管线有支撑，有望持续增厚公司业绩。预计2025-2027年公司营收为60.34/59.52/70.13亿元，同比增长5.4%/-1.4%/17.8%，当前股价对应PS为6.4x/6.5x/5.5x。考虑到创新药布局成效显著，后续临床数据、潜在BD预期等催化较多，叠加生物类似药出海持续增厚业绩，向上弹性较大。首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】野村料车辆购置税恢复征收可能会刺激今年剩余月份的汽车销量
金吾财讯 | 野村研报指，在绿色转型的背景下，电动车已成为中国汽车销售唯一的增长引擎，市占率约为55%。因此，任何影响电动车的政策变化都可能带来一定的宏观经济影响。该行指，电动车的车辆购置税（VPT）预计将于2026年1月1日起恢复征收，起征税率为5%。该行认为此项税收的恢复可能会刺激消费者在今年剩余月份提前购买电动车，部分对冲以旧换新政策所带来的提前消费效应，并可能使汽车销售的放缓程度相对其他耐用品而言不那么明显。然而，根据过往类似情况，此后汽车销售可能在2026年初出现更明显的下滑。该行续指，中国电动车销量（按出货量计）年增率已由2024年的40.8%，在今年上半年降至33%，预计第三季可能进一步降至约10%。但受预定购置税实施影响，第四季年增率可能回升至约20%。
【券商聚焦】国金证券首予中国生物制药(01177)“买入”评级 指BD交易有望开启业绩第二增长曲线
金吾财讯 | 国金证券研报指出，2025年7月，中国生物制药(01177)以约5亿美元的净代价100%收购礼新医药。礼新医药重点管线LM-299（PD-1/VEGF双抗）对外授权至默沙东，LM-305（GPRC5DADC）对外授权至阿斯利康，首付款及近期里程碑共9.43亿美金。此外，公司安罗替尼已获批9个适应症，2025ASCO一线治疗sq-NSCLC安罗替尼联合PD-1头对头击败替雷利珠单抗联合化疗；一线PDL1阳性NSCLC安罗替尼联合PD-1头对头击败K药。该机构认为安罗替尼与IO联用后续有望持续推展至非小细胞肺癌、肝细胞癌、肾细胞癌、结直肠癌等癌肿的一线疗法，有望进一步高速放量。ga该机构指出，肿瘤领域，公司管线重磅品种包括全球进展最快的CDK2/4/6抑制剂库莫西利、潜在同类最优HER2 双抗 ADC TQB2102。呼吸领域，公司布局PDE3/4抑制剂TQC3721具备同类最优的潜力，其临床前数据显著优于同类药物Ensifentrine，且临床试验入组的患者群体比Ensifentrine更为广泛。该机构预计BD交易自2025年起有望成为公司的经常性收入和利润来源，开启业绩第二增长曲线。该机构预测，公司2025/2026/2027年实现营业收入334.12/371.66/417.04亿元，同比+15.75%/+11.24%/+12.21%，归母净利润46.26/47.53/52.84亿元，同比+32.17%/+2.75%/+11.17%，对应EPS为0.25/0.25/0.28元。鉴于公司收入预测尚未考虑多个重磅创新药的海外授权贡献，并且安罗替尼联合IO疗法有望拓展多个一线适应症，给予2025年45XPE，目标价11.25港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
【首席视野】薛鹤翔：淡季运价加速见底，等待黄金周后的调控-航运周报
薛鹤翔、柴玉荣（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）摘要9月15日当周，EC继续弱势运行，市场价格中枢再度下一台阶，周五主力10合约跌破1100点整数关口，主因在于国庆黄金周前现货运价的加速下行，盘面跟随现货运价。周二马士基开舱第40周，大柜报价1400美元，环比下调150美元，周度环比降幅与此前持平，但PA和OA联盟的跟降加速使得市场对于9月底的运价预期持续走弱。12合约来看，美联储降息25个基点落地，带动短期12合约跟随商品情绪略有走弱，12-10价差向上动能有所弱化。9月22日最新公布的SCFIS欧线为1254.92点，对应于09.15-09.21期间的离港结算价，较上期下跌12.9%，连续第10周下跌，对应大柜运价为1880美元左右，主要反映9月第三周OA联盟和PA联盟的加速跟降。后市来看，9月底船司降价博弈趋于白热化下，现货运价加速下行，期货跟随现货。目前船司9月底大柜均价在1500美元左右，折算成现货指数基本和10合约持平，马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。风险提示1、货量表现超预期；2、船司运力调控力度超预期；3、关税政策对海运供需的不确定性影响。报告正文一、集运指数（欧线）期货9月15日当周，EC继续弱势运行，市场价格中枢再度下一台阶，周五主力10合约跌破1100点整数关口，主因在于国庆黄金周前现货运价的加速下行，盘面跟随现货运价。周二马士基开舱第40周，大柜报价1400美元，环比下调150美元，周度环比降幅与此前持平，但PA和OA联盟的跟降加速使得市场对于9月底的运价预期持续走弱。12合约来看，美联储降息25个基点落地，带动短期12合约跟随商品情绪略有走弱，12-10价差向上动能有所弱化。9月22日最新公布的SCFIS欧线为1254.92点，对应于09.15-09.21期间的离港结算价，较上期下跌12.9%，连续第10周下跌，对应大柜运价为1880美元左右，主要反映9月第三周OA联盟和PA联盟的加速跟降。二、集运现货市场1、运价表现从SCFI欧线的走势来看，今年欧线夏季旺季运价在7月初见顶，之后进入平顶状态，8月初开始回落，8月底9月初开始加速下降，进入9月下半月后运价开始第二轮加速下降。上周五盘后公布的SCFI欧线为1052美元/TEU，基本对应于09.22-09.28期间的欧线订舱价，周度环比下跌102美元，较上周绝对跌幅有所收窄，反映9月最后一周运价的续降。SCFI美线方面，美西和美东航线挺价失败，运价大幅回调，美西由2370美元/FEU降至1636美元/FEU，环比下降30.97%，美东由3307美元/FEU降至2557美元/FEU，环比下降22.68%。从船司报价来看，GEMINI联盟中，周二MSK开舱第40周，大柜报价1400美元，环比下调150美元，周度环比降幅同第39周持平，周三新开舱第41周，大柜报价1400美元，这两周处于国庆中秋长假期间，货量减少两周报价维持一致，HPL至10月上半月大柜报价维持1535美元。OA联盟中，OOCL率先跟降，当前至10月上半月大柜降至1450-1500美元，CMA微降至大柜1620美元，EMC在10月1日开舱大柜报价1500美元，其余10月上半月大柜微降至1610美元。PA联盟中，YML跟降迅速，ONE降至大柜1435美元。MSC则当前在9月下半月至10月上半月均维持大柜1590美元。更高频的北方国际集装箱运价指数TCI日度跟踪数据，上周欧基港20GP和40GP的市场参考价，20GP由1472.44$/TEU降至1211.67$/TEU，40GP由2394.33$/FEU降至1880.56$/FEU，TCI大小柜价格跌幅继续走阔，20GP环比跌幅增加至17.71%，40GP环比跌幅增加至21.46%。2、运力供给与周转从上海&宁波&青岛（AE5/NE4）-欧基港的周度运力投放情况来看，9月周均计划运力较上周统计有所下降，主要是最后一周运力统计有所下降，降至30.23万TEU，整体9月周均计划运力投放降至30.99万TEU，环比8月上涨10%。到了10月，第40周和第41周处于国庆中秋长假期间，目前统计到的第40周计划运力投放未见明显下降，仍处于30万TEU左右，第41周计划运力有明显下降，降至21万TEU，但对应货量也是同步下降的，和往年船司停航计划对比，今年是未见停航班次增加的。10月后三周，单周计划运力投放基本维持在30万TEU左右，未见明显调控，10月周均计划运力为28.47万TEU，环比9月下降8%，但也只是在41周的运力投放有所收敛。11月的话，目前TBN仍较多，估算下来周均运力投放再度增加至31.8万TEU，相对较为充裕，由于时间尚久，关注后续船期变动。地缘方面，3月18日以色列对加沙地带的哈马斯目标发动大规模空袭，基本宣告1月19日起生效的巴以停火协议破裂，目前冲突仍在继续，虽说不断有新的停火方案，但至今双方仍未就停火达成一致。据央视新闻，当地时间9月16日，卡塔尔外交部发言人马吉德·安萨里表示，现阶段无法推进加沙地带停火谈判。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）高级官员巴塞姆·纳伊姆在接受卡塔尔阿拉伯电视台直播采访时表示，该组织赞同卡塔尔的立场，也就是鉴于以色列持续不断发动袭击，特别是以色列不断升级其对加沙城的军事行动，哈马斯在当前不可能进行谈判。据CCTV国际时讯，以色列军方发言人9月19日发表声明称，将在加沙地带北部加沙城以“前所未有的力量”继续展开军事行动，并敦促加沙城居民向南撤离。3、需求方面欧线需求延续往年季节性表现。夏季旺季过去后，随着现货舱位装载压力的增加，货量迎来拐点，8月至10月期间通常对应着季节性的需求淡季，从往年的统计情况来看，9月大多是揽货压力相对较大的时期。同时，随着国庆黄金周的到来，船司的揽货压力通常也会增加，9月底降价博弈也会趋于激烈。第36周国内港口集装箱吞吐量为664.60万TEU，环比上涨0.85%。宏观经济方面，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。欧洲央行执委施纳贝尔表示，欧洲央行应维持当前利率水平，物价风险依然偏向上行。三、总结展望后市来看，9月底船司降价博弈趋于白热化下，现货运价加速下行，期货跟随现货。目前船司9月底大柜均价在1500美元左右，折算成现货指数基本和10合约持平，马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。四、其他航运数据跟踪风险提示1、货量表现超预期；2、船司运力调控力度超预期；3、关税政策对海运供需的不确定性影响。
【首席视野】程强：缩量上涨，科技领先
程强 系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事市场概览2025年9月22日周一，A股市场缩量上涨。国债期货全线上行。商品涨跌参半，贵金属品种表现亮眼。PART.02市场行情分析1）股票市场：缩量上涨，科技强势大盘缩量上行，指数全线上涨。今日A股市场整体缩量上行。截至收盘，上证指数涨0.22%报3828.58点，深证成指涨0.67%，创业板指涨0.55%，北证50涨0.71%，科创50涨3.38%，万得全A涨0.52%，万得A500涨0.47%，中证A500涨0.44%。A股全天成交2.14万亿元，上日成交2.35万亿元。科技板块表现领先。全市场成交额有所回落，市场主线仍以科技为主，科创50全天涨幅明显。盘面上，午后市场振幅有所扩大，资金继续抱团科技趋势加剧，同时多只减肥药概念股午后闪崩，博瑞医药大幅跳水跌超12%，早盘一度涨近10%；众生药业跌超8%。全天绿盘个股维持3000+，硬科技维持局部强势。板块方面，摩尔线程、GPU、消费电子概念大幅领涨，旅游、航运、免税概念跌幅居前。国新办发布会介绍资本市场稳定发展，摩尔线程创造短期热点。今日国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会。证监会主席吴清表示国务院去年出台新“国九条”及60余项配套规则，为资本市场稳定发展打下制度基础。数据上，截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%。此外，目前A股科技板块市值占比超过1／4，已明显高于银行、房地产行业市值合计占比，显示国内权益市场科技含量正持续增加。短期内，摩尔线程科创板IPO将于9月26日上会。作为国内全功能GPU领域的领军企业，摩尔线程的80亿募资规模、255亿元估值有望对A股市场科技企业的估值体系带来新的驱动。2)债券市场：短弱长强，整体上行国债期货集体上涨，呈现“短弱长强”格局。国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.22%，10年期主力合约涨0.20%，5年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约涨0.04%。央行流动性呵护延续。季末临近，央行时隔八个月重启14天逆回购操作。9月22日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3000亿元14天期逆回购操作。当日央行还开展了2405亿7天期逆回购。考虑到当日有2800亿逆回购到期，单日净投放规模为2605亿元，为连续第九日净投放。LPR按兵不动，美联储降息下后续或有下调空间。今日，新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的数据显示，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，为连续4个月持平。当下时点，2025年二季度末商业银行净息差已经降至1.42%，自2024年中以来持续下行，若净息差快速收窄或影响银行系统稳定，当前的LPR保持稳定基本符合预期。但展望后续，上周美联储降息25个基点，且点阵图显示，预计2025年底前还将降息两次共50个基点，有望打开国内政策空间，为后续LPR下调打下基础。3)商品市场：贵金属品种表现强势偏弱运行，涨跌参半。航运期货表现突出，集运指数(欧线)上涨2.00%；基本金属多数上涨，沪锡上涨1.50%，国际铜上涨0.44%，沪铜上涨0.43%；油脂油料多数上涨，豆二上涨1.14%，豆粕上涨1.00%，豆油上涨0.36%；化工品涨跌互现，20号胶上涨1.10%，橡胶上涨0.55%，丁二烯橡胶上涨0.31%；黑色系涨跌不一，螺纹钢上涨0.85%，热轧卷板上涨0.54%，铁矿石上涨0.37%；农副产品多数下跌，玉米下跌1.11%，玉米淀粉下跌1.50%，鸡蛋下跌1.51%；能源品普遍下跌，原油下跌1.67%，燃油下跌1.21%，低硫燃料油下跌0.68%；黑色系中硅铁下跌2.01%，锰硅下跌1.84%；新能源材料普遍下跌，多晶硅下跌3.63%，工业硅下跌0.83%，碳酸锂下跌0.05%.贵金属品种表现突出。沪银上涨3.81%，沪金上涨2.01%，我们预计未来一段时间内仍将处于降息周期，对贵金属价格将带来持续的提振。本周需关注欧洲经济活动数据及周五公布的美国个人消费支出价格指数。此外，鲍威尔将就经济前景发表讲话，也有望对贵金属价格带来影响。反内卷政策逐步落地，看好政策相关及贵金属品种。今天，工业和信息化部等部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标设定在4%左右。该方案以“稳增长、防内卷”为核心，为中国钢铁行业的结构性调整与高质量发展指明实施路径。方案同时提出，实施产能产量精准调控、推进钢铁企业分级分类管理，严禁新增产能。展望后续，当前已进入反内卷品种的政策落地阶段，伴随钢铁反内卷政策的出台，今日螺纹、热卷等品种均有不错表现，后续若其他行业政策持续落地，有望持续对相关板块带来驱动。此外，上周美联储降息落地，且政策指引降息仍未结束，同比看好贵金属等相关受益品种。PART.03交易热点追踪1) 近期热门品种梳理表1：近期热门品种梳理（括号内为近期趋势方向判断）2) 近期核心思路总结权益方面，当前市场处于新一轮美元降息周期的初期，流动性的释放刚刚开始，从权益市场角度，经历了2024年的“9.24”大涨后，市场经过大半年的震荡后开始走出慢牛，初期“金融+科技”的趋势有望延续。建议围绕强产业趋势板块（人工智能、固态电池等）及受益于美元走弱的有色金属进行重点布局，同时把握政策加码预期（大消费、地产等）轮动节奏。债市方面，综合攻守思路，短期交易层面的压力释放之后，深度贴水的超长期国债期货性价比凸显，配置价值有望进一步提升。长期来看，宽松资金面下，“股债跷跷板”有望结束，未来市场有望将迎“股债双牛”。商品方面，贵金属和有色金属因全球流动性的宽松，涨价或将更流畅，值得长期布局。工业品方面，反内卷逐渐进入深水区，当前时间点更多的行情来自于供给端博弈，板块受政策预期波动或将放大，建议积极跟随政策落地节奏。风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。
【券商聚焦】群益证券予零跑汽车(09863)“买进”建议 指新品上市将助力公司拓宽市场空间
金吾财讯 | 群益证券研报指出，9月19日，零跑汽车(09863)官宣零跑D19，该车定位豪华旗舰全尺寸SUV，售价预计在25-30万，是零跑首款20万元以上的车型。根据现有信息，D19将提供增程和纯电两个版本，搭载高通最新的骁龙8797芯片。官方透露该车将对标50万元以上车型，首搭多项新技术。该车将在10月16日零跑旗舰技术平台发布会亮相，预计明年一季度上市。考虑到D19的外观造型和零跑一贯的定价策略，预计D19将是全尺寸SUV市场有力的竞争者。D19上市将助力品牌向上开拓20-30万市场，公司产品均价有望进一步提升。此外，在9月8日，公司在慕尼黑车展展出了零跑Lafa5，该车为纯电两厢车，定位更加年轻运动。该车已经开启盲订，预计售价在10-15万元，将于Q4国内上市交付，2026年推向海外。继C10和T03后，B10也在慕尼黑车展上正式开启海外上市。借助Stellantis的销售网络，零跑已经在30多个国家和地区布局业务，1-8月海外交付超3万台，占总销量的9.4%。该机构指，1-8月，公司累计销售汽车32.88万辆，YOY+136%，其中8月销量为57066辆，MOM+13.8%，YOY+88.3%，月销再创新高，公司已经连续6个月位居国产新势力销量首位；公司多款车型销量上万，体现了市场认可度。根据9月公开数据，前三周公司终端销量分别为1.08万、1.3万和1.6万，该机构认为公司9月销量有望继续上升。渠道方面，截止9月8日，公司在全国已有843家销售门店和134家服务中心。随着新车投放和渠道拓展，公司2026年销量目标为100万辆，较2025年目标增长54%-72%。该机构表示，公司目前销量稳步上升，未来新品上市将助力公司进一步拓宽市场空间。该机构表示，预计公司2025/2026/2027年净利润将分别达8.95/40.95/56.62亿元，EPS分别为0.67/3.06/4.24元。当前股价对应2026/2027年P/E为19/13.7倍，建议“买进”。
【券商聚焦】国信证券首予潼关黄金(00340)“优于大市”评级 指其与紫金签黄金流协议提升资金稳定性
金吾财讯 | 国信证券研报指出，潼关黄金(00340)是处于发展期的黄金矿企，主营金矿采选及回收业务。公司黄金矿产区在陕西潼关以及甘肃肃北，截至2024年底保有金资源平均品位8.26克/吨，资源量55吨，当年实现金矿产量2.5吨。2024年实现营业额16亿港元，同比增加7%，实现毛利5.23亿港元，同比增加212%，实现净利2.11亿港元，同比增加310%。营收结构方面，公司以黄金开采业务为主，2024年开采业务收入13亿港元，占总收入的81.2%，开采业务毛利5.2亿港元，占总毛利近100%。该机构指出，潼关矿区仅祥顺矿业在产，目前1500吨的选厂建成并完成调试，足以满足未来几家公司的选矿增量；甘肃矿区北东矿业助力公司产量新高，自有选厂1350吨逐步达产。如果按照选厂年运行330天，公司两地矿区年处理量合计可达94万吨（潼关49.5万吨，甘肃44.5万吨），2024年公司实现50.07万吨的地下采矿量，实现45.77万吨的矿石加工产量，距离满产仍有较大增长空间。该机构续指，4月，公司与紫金矿业旗下的紫金金属有限公司签署了一份长期黄金流协议。紫金预付2500万美元现金作为前期资金支持，公司承诺未来9年从肃北北东矿业交付总量约422公斤黄金。该协议在锁定部分产量收益的同时引入2500万美元前期资金，相较股权融资摊薄较低，同时通过与紫金建立绑定关系，提升了项目开发的资金可得性与稳定性。该机构表示，公司未来战略目标是加大对甘肃和潼关等地区成矿规律的研究，积极整合；通过外延并购实现增长；与紫金开展战略合作。该机构预计2025-2027年归母净利润7.8/10.5/12.6亿港元（+269%/34%/21%），EPS分别为0.18/0.24/0.29港元。通过多角度估值，预计公司合理估值2.9-3.0港元，相对目前股价有39%-44%溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级。
【特约大V】邓声兴：港股维持上落市格局，26500点徘徊
金吾财讯 | 恒指周一(22日)收市报26344，跌200点或0.76%。大市全日成交2903亿元。国指跌101点或1.07%，报9370点；科指跌36点或0.58%，报6257点。苹概股逆市造好，舜宇光学(02382)弹高6.7%，报87.05元，为最强蓝筹；科网股普遍走弱；京东(09618)跌3.3%，报134.2元；市场监管总局对快手(01024)子公司立案调查，全日跌2.4%，报74元；道指周一(22日) 收市报46381点，升66点或0.14%；标指涨0.44%，报6693点；纳指上扬0.7%，报22788点；重磅股中，苹果公司股价继续向上，收市再升4.3%，为表现最强道指成份股，并正迈向纪录高位；特斯拉(Tesla)曾抽升4.4%，收市仍涨1.9%；辉达(Nvidia)飙升3.9%，创收市新高报183.61美元，盘中高见184.55美元，集团表示计划对ChatGPT开发商OpenAI投资最多1000亿美元，双方将合作建设数据中心，部署10吉瓦(GW)辉达系统；亚马逊回吐1.7%。辉瑞收购一家减肥药初创公司，股价先升后靠稳；金矿商Barrick Mining获分析员唱好加上金价破顶，股价抽高7.2%。南韩综合指数现时报3475点，升6点或0.19%。港股维持上落市格局，26500点徘徊。舜宇光学科技(02382)苹果iPhone 17预约量在开售六小时内突破200万部，市场反应热烈带动供应链企业受益。舜宇光学科技2025年上半年业绩表现优异，收入达196.52亿元，同比增长4.20%，股东应占溢利大幅增长52.56%至16.46亿元。整体毛利率提升2.61个百分点至19.82%，主要受益于产品结构改善及高毛利车载业务快速增长。光学零件收入60.67亿元同比增长10.70%，光电产品收入133.83亿元同比增长1.46%。手机相关产品收入132.48亿元同比增长1.68%，尽管手机镜头出货量同比下降7.6%，但公司通过高端化策略成功提升产品价值，实现多款潜望模组在旗舰机型量产。车载业务表现突出，收入34.00亿元同比增长18.19%，车载镜头出货量增长22.3%，市占率稳居全球第一。XR相关产品收入12.01亿元同比增长21.07%，公司在MR和AR领域取得技术突破，实现偏振分束器镜组量产。舜宇光学凭藉技术创新与产品高端化策略，在手机、车载及新兴光学领域持续保持竞争优势，业绩增长动能强劲。目标价$95，止蚀价$72。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】国证国际维持汇量科技(01860)“买入”评级 预计未来业务增速较快
金吾财讯 | 国证国际研报指出，25H1汇量科技(01860)实现营收9.38亿美元，同比增长47%，净利润0.32亿美元，同比增长3.4倍。来自广告技术业务的收入9.29亿美元，同比增长47.6%，其中贡献主要收入的程序化广告平台Mintegral录得收入8.97亿美元，同比增长48.6%，主要得益于程序化业务所处的行业发展迅速、市场空间较大，且公司技术领先；来自营销技术业务收入879.4万美元，同比增长1.1%。该机构指出，对于移动应用开发者而言，混合变现策略正在成为主流选择，将广告、订阅、内购等多种变现方式有机结合，提升收入来源的多样性。同时，ROI可控的出价方式能够精准衡量投入产出比，帮助广告主实现精细化运营，确保每一笔投放都能带来预期的回报。Mintegral自2023年起，便大力投入智能出价体系的建设，陆续推出了Target ROAS和TargetCPE智能出价功能，帮助广告主灵活应对各种变现场景。该机构表示，随着平台算法能力的升级迭代和新产品的推出，认为公司将会有更好的业绩表现。由于公司财务表现好于该机构此前预期，该机构上调2025及2026年盈利预测并新增2027年预测，预期2025/2026/2027年EPS为0.06/0.08/0.10美元（前值为2025/2026年0.04/0.05美元），考虑未来业务增速较快，给予2025年PS2x，上调目标价至20.9港元（前值为12.8港元），维持“买入”评级。
【券商聚焦】开源证券首予中海物业(02669)“买入”评级 指伴随亏损项目退出 盈利能力有望改善
金吾财讯 | 开源证券研报指出，中海物业(02669)上市以来收入利润均保持增长，2019-2024年收入和利润复合增长率分别为23.1%和25.7%，基础物管收入占比超70%，仍为公司主要收入来源。公司2024年利润增速高于收入增速，销售毛利率和净利率分别提升0.7pct、0.5pct至16.6%、10.8%，主要系基础物管毛利率提升。公司2019-2023年分红比例保持在30%左右，2024年提升至35.8%，但相较主流物企派息率相对较低。截至2024年末，公司在管面积4.31亿平，同比增长7.4%，其中关联方占比60.6%，住宅占比71.3%。公司2024年新签面积7410万方，其中第三方占比63.3%；新签合约额达44.4亿元，新签单价同比提升21.6%。公司关联方中国海外发展2024年权益销售规模行业第一，市占率提升至3.21%，拿地金额806亿元，拿地规模行业第一，其中一线城市占比77%。该机构表示，中海物业隶属于中建集团旗下中国海外集团，关联方拿地稳健销售市占率明显提升，交付资源充足且项目能级不断提升。公司在管项目规模持续提升，伴随亏损项目退出、高端住宅陆续交付等项目结构调整，盈利能力有望持续改善。该机构预计公司2025-2027年归母净利润为16.1、17.6、19.6亿元，对应EPS为0.49、0.54、0.60元，当前股价对应PE为9.5、8.7、7.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】中信证券料垃圾焚烧发电行业将从2025年起进入盈利上行周期
金吾财讯 | 中信证券表示，该机构选取13家垃圾焚烧发电行业上市公司为样本企业进行分析，垃圾焚烧发电行业2025H1营业收入为429.34亿元，同比减少1.6%，降幅较2022~2024年显著收窄，行业建造收入已至底部，占比仅为个位数，建造收入下降对收入的拖累已经逐渐消退；归母净利润为92.19亿元，同比提升4.6%，在经历了2022~2024年3年的业绩下行周期后，在2025H1行业首次迎来了业绩的回升。运营端，产能利用率/吨垃圾上网电量/供热量均呈现出持续改善趋势，主推毛利率提升；非运营端，受益降息周期，整体财务费用下降13%，推动业绩改善。从A/H股垃圾焚烧发电行业2025H1经营情况来看，行业总体收入降幅缩窄，业绩与盈利能力改善。2025H1垃圾焚烧发电行业经营现金流的改善与资本支出的下降推动整体自由现金流大幅改善，具备高派息基础。该机构预计垃圾焚烧发电行业将从2025年起进入盈利上行周期当中，ROE持续改善可期。同时可再生能源补贴的加速回收有望显著催化估值，实现价值重估。
【券商聚焦】中信证券：2025-2026年有望迎来密集的全固态电池上车路测
金吾财讯 | 中信证券表示，全固态电池上车测试逐步开启，2025-2026年有望迎来密集的全固态电池上车路测。该机构认为车端的全固态电池体积膨胀与循环寿命衰减是需要解决的核心问题，电池企业主要通过固固界面改善提高电芯的循环寿命等性能，车企如宝马、奔驰、比亚迪则形成了电芯上车需要加压约束的共识，因此该机构建议关注电芯材料环节的导电剂、功能性添加剂、固态电解质及掺杂、材料表面包覆，电芯制造环节的等静压、制痕绝缘、高压化成分容、铝塑膜，PACK环节的PACK生产设备、气动执行器。
【券商聚焦】中国银河：14天逆回购操作方式调整 中小银行受益程度预计相对小于大行
金吾财讯 | 中国银河证券表示，14天逆回购操作方式调整，强化7天逆回购政策利率地位，提高流动性管理精准性，中小银行受益程度预计相对小于大行。提振消费政策再加码，银行基本面积极因素持续积累，中期业绩改善，拐点可期。关注政策成效释放以及零售业务需求和风险改善情况，以及10月二十届四中全会、 十五五规划改革措施。
【券商聚焦】中信证券：沙巴签署共同防御协议 中国装备获国际认可
金吾财讯 | 中信证券表示，新华社消息，9月17日，沙特阿拉伯与巴基斯坦签署了一项防御协议，协议规定任何对其中一国的攻击将被视为对双方的攻击。巴基斯坦的大部分装备来自中国，本次协议签订凸显中东国家对中国装备的认可。2024年，全球军费开支连续第10年增长，增幅达到冷战以来最高，欧洲和中东增长尤其快速。印巴冲突中，我国多种出口装备的优异表现助力我国产品得到外军认可。该机构指，军贸是军事大国改善协调政治关系、实现高额商业利润、加强军事联盟的重要工具，也是维持国防工业经济、反哺国内军事技术发展的重要途径。我国军贸正从过去的低档廉价外销逐渐向高端武器出口过渡，尤其是在近年国产装备大批量更新换代背景下，部分军品技术在国际上已具备较强的竞争力。未来随着我国国际政治地位逐渐提升，国产军贸产品有望进一步提升全球市占率。