【券商聚焦】华源证券首予德康农牧(02419)“买入”评级 机构料公司自由现金流与利润比值有望维持较高水平
金吾财讯 | 华源证券发研报指，德康农牧(02419)响应国家战略(24年合作生猪现代农场户均收入77万/年)、盈利优势显著(2024年生猪头均盈利高于牧原74元，高于温氏95元)、技术领先(例如育种优势使成本优于行业平均约100元/头)、食品安全规格高(单头药费低)、发展速度快(2012-2024年出栏规模增长百倍以上)、轻资产高回报(头均固定资产850元/头，行业较低)、千万头出栏量企业中累计融资较少(约16亿人民币)、2024年ROE48%(高于牧原的25%，高于温氏的23%)、逆周期布局能力(上一轮周期最早停止新建厂的企业之一)、“平台+生态”战略转型速度(目前独创)，等方面均已领跑行业。该机构预计未来公司每年资本开支金额或不超过折旧，分红回购潜力较大，自由现金流与利润比值有望维持较高水平。该机构预计2025-2027年，公司作为平台型企业，赋能服务的生猪企业&现代农场主数量为3900/4500/5000家，服务农场主户均年出栏量约为2800/3200/3700头，创造的服管费总额约为9/24/39亿，公司生物资产公允价值调整前归母净利润为36/54/76亿元，对应的PE分别为7.69/5.11/3.63倍。考虑到各领域高质量发展的平台型企业在快速增长期的估值不低于30~40倍，基于德康农牧技术驱动、模式创新的科技型平台型战略，首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】方正证券予地平线机器人(09660)“推荐”评级 机构指公司规模优势及软硬一体出货带动盈利能力改善
金吾财讯 | 方正证券发研报指，智驾平权渗透提速，中高阶智驾催生千亿级市场，地平线机器人(09660)凭借软硬一体+生态卡位优势有望获得更大份额。根据该机构测算，伴随智驾解决方案逐步渗透，全球智驾解决方案市场有望迎来量价齐升，空间预计由2024年的191亿元增长至2030年的1234亿元，CAGR有望达36.5%。竞争格局方面，L2ADAS方案中，24年地平线以超40%份额领跑ADAS市场；L2+方案中，英伟达+FSD占比超60%，头部效应显著。公司具备1、软硬一体：软硬协同构建核心优势，开放IP授权力争成为车规界的ARM；2、生态卡位：纳什架构引领BPU全方位升级，HSD抢滩国产高阶方案市场化供应；3、产业协同：生态合作伙伴众多，助力地平线方案国内+出海双线推广；4、前瞻布局：前沿算法创新持续领先，支撑自身架构及算法持续迭代等优势，具备L2~L2++智驾方案全生态布局，有望在国产自主可控浪潮下获取中阶及高阶方案更大份额。该机构表示，该机构认为公司车载产品解决方案业务中，中低阶芯片深度受益智驾平权加速渗透，随城区NOA逐步下探及L3政策稳步推进，高阶解决方案HSD卡位国产市场化抢滩供货，有望成为公司中长期业绩重要增量；授权业务随新产品架构发布及新客户获取呈现周期性提升，非车业务短中期受益泛机器人领域放量，长期有望切入具身智能大脑领域打开远期成长空间。公司软硬结合+国产自主可控卡位优势强，规模优势及软硬一体出货带动盈利能力持续改善。基于以上核心假设，该机构预测公司2025-2027年营收为35.0/55.1/82.9亿元，同比分别+47%/+57%/+51%；归母净利润为-24.3/-7.6/5.7亿元，整体低于当前可比公司平均水平，给予“推荐”评级。
【券商聚焦】申万宏源首予蒙牛乳业(02319)“买入”评级。 机构指公司盈利能力有望得到修复
金吾财讯 | 申万宏源发研报指，2024年由于需求环境疲软，蒙牛乳业(02319)主动进行渠道库存的优化，当前公司的库存水平、渠道库存预计均回落到正常区间，轻装上阵有望实现恢复性增长。另一方面，公司根据环境变化，计提商誉减值11.5亿，其他无形资产减值(主要为贝拉米商标减值)34.9亿。展望2025年，随着库存压力缓解，以及减值风险出清，预计盈利能力有望触底回升。该机构表示，当前上游奶源去化已初显成效，体现为社会散奶价格已经企稳回升，展望下半年，在牛肉及肉牛价格上涨、饲料成本不确定性加大，以及牧场现金流依然承压的环境里，预计原奶产能会持续出清，行业供需平衡的不确定性在于需求端。但是整体而言，该机构判断2025年奶价有望环比企稳，一方面当前奶价水平意味着成本红利依然存在，另一方面产能出清有望带来减值风险的减少，以及竞争格局改善，公司盈利能力依然有望得到修复。该机构预测2025~2027年公司实现营业收入904.4/940.3/973.4亿，分别同比增长1.99%/3.97%/3.52%；归母净利润46.7/56.5/61.2亿，分别同比增长4371%/21%/8%，最新收盘价对应PE分别为12/10/10x。该机构选取伊利股份、新乳业、光明乳业、中国飞鹤为可比公司，可比公司2025~2027年PE分别为21/18/15x，考虑到伊利股份在业务结构、资产质量等维度和蒙牛乳业具有较高的可比性，该机构参考伊利股份2026年PE为14x，该机构给予公司未来一年814亿元人民币的目标价，当前市值还有40%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】东北证券予长和(00001)“中性”评级 指港口及电讯业务分拆存在较大不确定性
金吾财讯 | 东北证券发研报指，2024年，长和(00001)基建EBIT占比33%，位列第一，包括于长江基建集团(01038)的76.57%股权及与其共同拥有六项基建资产之权益。长江基建是全球最大环球基建集团之一，主要利润来源为受规管业务，电力及其他受规管业务利润占比分别为32%、24%，业绩及现金流稳定性较高，并有望随政府准许回报率重置持续提升。该机构表示，2024年，公司港口及相关服务EBIT占比22%，同比增速24%，是拉动公司增长的重要引擎之一。该部门包括集团于和记港口集团旗下公司之80%权益及于和记港口信托之30.07%权益，公司拟出售前者，而后者占港口部门EBIT比重不足6%。因此，若交易完成，港口业务贡献将大幅降低。2024年，电讯部门EBIT占公司比重6.4%，同比增长54%，触底回升。2025年5月31日，公司全资所属3英国与沃达丰在英国的电信业务完成合并，公司持股比例49%，未来不排除剩余电讯业务分拆上市可能性。该机构预计公司2025-2027年归母净利润215/227/240亿港元，每股收益5.61/5.94/6.26港元，市盈率8.70/8.23/7.80倍，市净率0.34/0.34/0.33倍，当前股息率(TTM)4.5%。虽然公司业务整体较为稳健、市净率较低、股息率较高，但考虑到港口及电讯分拆存在较大不确定性、经营性及非经营性影响因素较多，给予“中性”评级。
【券商聚焦】招银国际下调卡罗特(02549)评级至“持有” 指各种宏观风险仍在
金吾财讯 | 招银国际研报指，预计卡罗特(02549)25财年2季度销售增长或将继续低迷，与1季度相似。根据该机构的渠道调查及预测，25财年2季度销售增长仍然乏力（招银国际预期为个位数增长，美国增长10%，中国及欧洲则为负增长）。主要原因包括：1）去年同期基数高（24财年1季度增长超70%，2季度超40%），2）通胀缓和后家庭烹饪热情减弱，3）外卖需求持续增长，4）新品推出不足且竞争加剧，5）中国及欧洲增长低于预期。该机构对25财年销售增长预期转为更加保守。公司虽维持30%+销售增长指引，但该机构更为审慎，将25财年销售增长预测由23%下调至14%（上半年个位数，下半年随新品推出及ASP提升预计增长20%）。美国市场预计增长10%，主要来自线下渠道扩张。美国电商增长或受新品需求减弱及竞争加剧影响而放缓。中国市场虽宏观环境略有改善，但需求集中于家电（受补贴）、低价商品及体验型消费，对小家电和锅具需求仍然疲弱，预计Carote在中国25财年销售仍将同比下滑。欧洲市场因管理层重点不在此，预计增长也较弱。同时，近期美国对全球（英国以外）的钢铁及铝制品关税由25%升至50%（自2025年6月23日起生效），将进一步压缩毛利率。该机构估算每增加1%关税，美国市场毛利率将下降0.55%，因此预计25财年美国市场毛利率将由24财年的45%降至33%，集团整体25财年的毛利率预测则由35%下调至32%。该机构将25/26/27财年净利润预测分别下调28%/34%/34%，以反映需求疲弱、关税上升及平均单价提升可能导致销量下滑。预计25财年销售仅增长14%，净利润下跌33%。考虑到现价已达11.6倍25财年预测市盈率，估值偏高，故下调评级至“持有”，目标价4.64港元。
【券商聚焦】招银国际维持固生堂(02273)买入评级 料公司2Q25的收入增速将快于1Q25
金吾财讯 | 招银国际发研报指，固生堂(02273)1Q25在国内有4家自建门店正式开业，同时与4家医疗机构的股东签订股权转让协议。这些新开业以及即将收购的门店将继续强化公司在长三角、珠三角、北京和中西部强省会城市的市场领导力。公司计划在25年在国内新增15-20家门店(包含自建和并购)，新进入2-3个城市，门店扩张速度再次提速。固生堂也积极进行海外扩张，继24年在新加坡收购一家门店后，固生堂董事长在25年6月向固生堂新加坡注资160万新加坡元(约合900万元人民币)，表明对新加坡和东南亚市场机会的重视。该机构表示，25年6月7日，固生堂正式发布全国首个国医AI分身-广东省名中医李浩教授的数字化分身，该分身深度学习李浩40余年耳鼻喉科诊疗逻辑，并已在在线复诊场景中应用。固生堂计划在25年发布20个名医AI分身，可进一步提高公司医生团队的整体诊疗质量，并有望在未来缓解我国优质中医资源供给不足的矛盾。公司在25年5月与华为达成合作，共同推动AI技术在中医领域的应用。此外，依托公司在资金、医生、AI和供应链的综合优势，固生堂已启动城市合伙人招募，推动建设中医药发展共同体。该机构续指，作为我国民营中医服务行业的龙头，固生堂展现出韧性十足的业绩增长势头。公司1Q25的线下就诊人次同比增长12.7%，且呈现逐月加速的趋势。基于公司快速的门店扩张以及趋稳的政策环境，该机构预计固生堂2Q25的收入增速将快于1Q25。考虑到基数原因，该机构预计公司今年下半年的收入同比增长将快于上半年。公司现时股价对应25年的经调整P/E为15.2倍。维持买入评级。
【券商聚焦】东吴证券首予周黑鸭(01458)“买入”评级 机构指公司新一轮经营周期或至
金吾财讯 | 东吴证券发研报指，周黑鸭(01458)截至2024年，公司零售门店总数已达3031家，2013-2024年营收/归母净利润CAGR分别为6.57%/-8.49%。几经波折，2024年创始人周总重回管理岗位，谋新求变：优化单店模型、重审会员体系、发力流通渠道、迈步全球化等措施成效逐步显现，站在当下时点，该机构认为公司新一轮经营周期或至。该机构表示，创始人周总重新掌舵以来，公司通过产品、门店运营及店员激励等方面优化，实现单店经营质量及店效提升：①产品端，夯实经典款，加速新品布局；②门店战略从规模扩张到积极提质，2022-2024年公司门店数量同比+23%/+11%/-21%，同期单店营收同比34%/+5%/+12%，店效拐点或已至。③贯彻“四季战歌”战略，提升店员积极性，明确奖惩；④2024年以来公司重新搭建会员体系、推广会员制度。通过门店优化，25Q1公司同店店效同比已实现微增、平均单店店效实现同比双位数上涨，全年预计延续这一态势。该机构预计 2025-2027年公司归母净利润分别为1.52/1.88/2.19亿元，同比增速为54.44%/24.02%/16.52%。对应当前，2025-2026年PE为31.23x、25.18x，对比可比公司当下估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】中金公司：格局较好、弹性较大的硅料环节的政策值得期待
金吾财讯 | 中金公司发研报指，组件功率差拉大，资金技术领先的企业市占提升，二三线加速退出：此次SNEC展会，龙头公司普遍推出680W左右的高功率组件(182x210版型)，组件效率来到了24.8%左右。该机构认为，技术不是阻碍、而是是否有足够资金进行资本开支，当功率差拉大20-30W后，溢价+成本摊薄，龙头公司获得超额利润，而低开工率、无力升级迭代的企业将不具备竞争力。该机构表示，目前供给侧改革仍以销售端的行业自律为主，同时对产能宣布了一定的引导性政策，但一刀切的强制性政策尚未推出，相关政策需要考虑的因素包括但不限于股东方如何退出、如何偿还债务、如何覆盖全部公司防止“搭便车”的现象等，总体难度较大，但该机构认为格局较好、弹性较大的硅料环节的政策值得期待。需求层面，6月排产环比-10%左右、中期平稳、中长期看十五五规划等：6月排产普遍下调10%左右，7月需求或仍较弱，8月关注机制电价交易情况，届时IRR模型逐渐稳定、叠加传统旺季带来，需求有望修复。中期需求仍需观察十五五规划，长期看，该机构认为能源转型背景下随着配套的电力市场化、电网建设、终端电气化等推进，需求有望进入下一个上行期。
【券商聚焦】华泰证券：优化金融供给，培育消费需求
金吾财讯 | 华泰证券表示，6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》（以下简称《意见》），提出19项具体举措重点支持消费。《意见》明确支持消费产业链上优质企业发行上市，并鼓励发行消费ETF等特色投资产品，有望为相关领域引入增量资金。政策预期向好，有望促进经济回暖，提振实体信贷需求。个股关注1）银行：优质区域行；主动权益欠配标的。2）券商：优质头部券商。
【特约大V】邓声兴：港股24000水平上升动力明显减弱，投资者变得审慎
金吾财讯 | 恒指周三(25日)收市报24474，升297点或1.23%。大市全日成交2678亿元。国指升1.13%，报8859；科指扬1.15%，报5359。市场憧憬7月或减息，本地地产收租股表现活跃。新世界发展(00017)炒高8.5%，造5.75元；中金调高恒隆地产(00101)目标价，弹升8.8%，造7.55元；券商股再获炒上，国泰君安国际(01788)获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级至可提供虚拟资产交易服务，股价大升1.9倍，造3.7元；申万宏源香港(00218)也劲升42.1%，报1.89元；道指周三(25日) 收报42982点，跌106点或0.25%；标指跌不足1点，报6092点；纳指涨0.31%，报19973点；重磅股中，辉达(Nvidia)股价收市升4.3%，为表现最强道指成份股，报154.31美元，创收市历史新高，盘中破顶高见154.45美元，升幅达到4.4%，市值再度超越微软，成为全球市值最高上市公司。Loop Capital唱好辉达市值最终达6万亿美元，较现时高逾65%，主要得益于新一浪采用生成式人工智能(AI)热潮，Alphabet亦涨2.3%。另一边厢，特斯拉(Tesla)欧洲销售连跌5个月，股价插水3.8%。亚太股市今早(26日)个别走，日经225指数现时报39339点，升397点或1.02%。南韩综合指数现时报3075点，跌32点或1.04%。港股24000水平上升动力明显减弱，投资者变得审慎。市场焦点：华虹半导体(01347)华虹半导体(01347)在美国可能收紧技术出口限制背景下迎来发展机遇，2025年首季营收54.09亿元人民币，同比增加17.6%，产能利用率达102.7%维持满载。公司产品结构持续优化，12寸晶圆收入占比提升至57.3%，功率器件及分立器件收入同比增长21%。虽然毛利率9.2%环比下降2.2个百分点，但财务状况稳健，现金储备达40.8亿元，资产负债率27.7%。随着美国可能取消台积电、三星在华技术豁免，华虹作为本土特色工艺龙头有望受益于供应链国产化趋势。公司给出二季度指引，预计收入5.5-5.7亿美元，毛利率7%-9%。短期需关注行业政策变化及产品涨价预期，中长期看好其在车规级芯片、功率器件等领域的技术积累与无锡12寸厂产能释放带来的成长空间。当前估值已部分反映行业下行风险，若国产替代加速推进，股价具备修复潜力。目标价$44，止蚀价$28。(笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】华泰证券指传统消费企业走向渐进式改革 聚焦龙头重估、新消费动能及成本红利
金吾财讯 | 华泰证券表示，中国经济步入高质量发展阶段，消费者追求高质价比、个性化、健康化、更具情绪价值的消费体验，传统企业的深度分销模式也受到硬折扣超市、仓储式量贩、直播电商、即时零售等新业态的挑战。以消费者为导向的产品创新和以数字化为基础的渠道价值链重构带动消费品企业走向渐进式改革。该机构认为积极转型的大型龙头企业在供应链效率、产品与渠道能力、数字化投入、以及规模优势的护城河仍高；而组织灵活、产品创新高效、能契合新渠道红利的中小企业也将迎来弯道超车机遇。该机构指，1）乳品：持续看好原奶价格上行大周期对上下游企业的利好，奶酪品类呈现结构性增长，B端应用场景拓展及国产替代逻辑加速演绎。2）啤酒：即时零售突破餐饮场景封锁，鲜啤精酿借力供应链革新渗透加速，518政策执行纠偏后影响可控，景气度仍取决于旺季天气及餐饮复苏。3）调味品&速冻食品：需求仍显平淡，餐饮工业化趋势下，大包装及定制产品占比提升；龙头加速东南亚等市场布局，复用供应链优势或实现本土化突破。4）软饮料：关注旺季景气，把握竞争演化及新品趋势等两条主线。5）零食：口红效应支撑需求旺盛，新渠道（量贩业态）、新品类（健康化、风味化的魔芋、燕麦等产品）、新市场（东南亚等海外市场）激发行业活力。该机构建议采用三条主线选股：1）龙头价值重估：大市值企业护城河稳固，受益资金回流及盈利改善。2）新消费动能：品类与渠道创新驱动成长。3）成本与效率改善：大宗原料下行叠加费效优化，利润弹性有望释放。
【券商聚焦】中信建投：算力架构与内存层次需求不断演进 ASIC定制芯片的市场需求将迎来快速增长
金吾财讯 | 中信建投发研报指，Marvell本周举办Custom AI研讨会，系统展示了其在AI基础设施定制芯片领域的进展与未来布局。Marvell指出，2024年云计算四巨头的资本支出增长至超过2000亿美元，预计2025年将超过3000亿美元，其中一大部分资金将投向定制芯片。与此同时，Marvell还观察到xAI、苹果等新兴玩家正在投资自己的数据基础设施，定制化趋势已突破传统巨头体系，向更广泛的客户群扩散。该机构续指，在高需求驱动下，Marvell董事长预测数据中心定制芯片市场的市场规模到2028年将达到940亿美元，复合年增长率35%，相较于去年预测750亿美元已显著扩容。940亿美元市场中，定制加速计算市场体量最大达554亿美元，增速最快；互连（Interconnect）为第二大市场，规模190亿美元；交换和存储则保持持续稳定增长。定制加速计算包含XPU和XPU附件（包括网络接口控制器、电源管理IC、HBM控制器等）两个关键组成，其中XPU市场规模约400亿美元，复合增长率47%，XPU附件市场规模150亿美元，复合增长率高达90%。Marvell目前在美国前四大超大规模云服务商处获得了18个定制芯片订单，其中5个为XPU核心芯片、13个为XPU附件。同时，在新兴AI云客户中也已拿下6个订单。展望未来，随着AI工作负载日益多元化，算力架构与内存层次需求不断演进，ASIC定制芯片的市场需求将迎来快速增长。
【券商聚焦】中信建投：AI眼镜市场有望迎来新一轮热度与竞争升级
金吾财讯 | 中信建投发研报指，Meta与美国知名运动品牌欧克利（Oakley）联合推出全新AI眼镜Oakley Meta HSTN Performance，定位为“高性能AI眼镜（Performance AI Glass）”，聚焦运动场景应用。该产品将于7月11日开启预售，起售价为399美元，另有一款售价499美元的金色限量款。Oakley Meta AI眼镜的核心功能与Ray-Ban Meta AI眼镜保持一致，支持拍照、听音乐、接打电话以及调用Meta AI助手。相较上一代产品，新款的最大升级体现在续航性能：眼镜本体续航提升至8小时，配合充电盒可实现最长48小时使用时间，是前代产品的两倍。此外，眼镜配备了全新的1200万像素摄像头，尽管像素不变，但视频录制能力从1080P提升至3K，带来更清晰的拍摄体验。考虑到运动场景的需求，Oakley Meta AI眼镜具备IPX4级防水能力，能够有效应对日常陆上运动中的溅水和汗水等情况。尽管此次更新在硬件参数上变化有限，但在关键体验项——续航方面的明显优化，加之更明确的场景化定位与品牌合作的加持，有望进一步提升AI眼镜在大众市场的接受度与关注度。随着小米等品牌陆续跟进新品发布，AI眼镜市场有望迎来新一轮热度与竞争升级。
【券商聚焦】中信建投：AI使高端被动元件需求激增，相关金属新材料迎发展机遇
金吾财讯 | 中信建投发研报指，伴随新能源车及AI发展，被动元件需求数量激增，新能源车MLCC用量是传统燃油车6倍，AI服务器、AI PC、AI手机等MLCC需求量分别增长约100%、40%-60%和20%，同时提出了更高功率、更高频率、更高可靠性、更小体积等高性能要求；AI服务器用GPU芯片电感需满足更大功率、更小体积、更低散热等要求，同时电感需求数量有显著提升。当前消费电子行业需求复苏向上与AI催化新消费共振，被动元件需求数量、性能要求大幅提升，至2030年AI领域用MLCC及芯片电感年均增速预计超30%，推荐关注被动元件及上游原材料行业投资机会，尤其推荐上下游一体化企业，充分享受全产业链升级红利。
【券商聚焦】中信证券：系统级算力料将成为下一代AI算力基础设施
金吾财讯 | 中信证券认为，底层基础设施的通用性就是为了前瞻性地应对未来的模型发展。当前AI产业发展迅速，Scaling law在后训练、在线推理等阶段快速发展。训练端，模型架构持续创新迭代，有望进一步强化训练侧scaling law的延续，如阿里巴巴Qwen团队与浙江大学团队提出的Parallel Scaling、腾讯混元团队采用Transformer、Mamba混合架构训练的TurboS都取得了优秀的性能表现。推理端，在MoE专家网络架构成为主流后，如何通过硬件部署实现更高的吞吐量和更低的延时成为焦点。该机构认为，采用类似推理集群的形式未来有望成为主流，计算节点有望通过提升计算密度满足推理需求。系统级算力料将成为下一代AI算力基础设施。
【特约大V】岑智勇：恒指四连阳 MACD转牛差
金吾财讯 | 周三恒指高开 150.75点，首分钟下试 24287.86点的全日低位后，指数反弹，弹至 24430水平后回软，在 10:44 跌至 24292.33点后再反弹，弹至 24370水平牛皮。指数在13:55后向好，至15:15 升至24533.39点的全日高位后回软，全日波幅 245.53点。恒指收报 24474.67点，升297.6点或1.23%，成交金额 2678.01亿元。国指及恒科指分别升 1.13%及1.15%；三项指数都向好，以恒指走势较佳。恒指高开高走，曾升至3月21 日以来高位，呈4连阳走势。MACD由熊差转牛差，释出利好信号。全日上升股份 1149只，下跌 755只，整体市况偏好。国泰君安国际(01788)获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，以及在提供虚拟资产交易服务的基础上提供意见。 国泰君安国际股价升198.39%，为全日第2大成交股份，成交金额 163.85亿元，为全日最大成交股份。个别中资券行向好，申万宏源香港(00218)、第一上海(00227)及弘业期货(03678)分别升 42.11%、39.22%及33.25%。投资者关注中东局势，美股三大指数走势反覆，道指及标指下跌，纳指上升。夜期及ADR下跌，料恒指走势偏软，支持参考 24300。信号股以下股份在金融资讯系统中出现信号，仅供参考。中广核新能源(01811)BOSS直聘(02076)笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议。文：梧桐研究院分析员岑智勇
【券商聚焦】交银国际维持泡泡玛特(09992)买入评级 指Labubu持续破圈驱动业绩强劲增长
金吾财讯 | 交银国际表示，Labubu 3.0的上市进一步带动了泡泡玛特(09992)产品在海外消费者中的持续破圈，在北美、东南亚等市场展现出强劲增长势头。2025年4月中旬起，公司对北美市场产品进行了12-27%的提价，产品销售热度不减，进一步验证了消费者的低价格敏感度以及公司享有的高议价能力。基于近期强劲的销售趋势，尤其是北美市场的亮眼表现，该机构上调了2025-27年的线下店效预测以及线上增速，上调公司2025-27年的营业收入预测31-40%，上调2025-27年毛利率预测1.8-2.2个百分点，上调2025-27年归母净利润预测58%-70%至人民币74.5-129.7亿元，对应未来三年复合增速61%，公司业绩的高速扩张有望持续。该机构指，2025年2季度以来，海外市场在核心IP新品的带动下延续了1季度的爆发式增长，明星效应与社交媒体传播进一步推动了公司IP产品热度的持续上升，带动公司海外市场持续录得高速增长。该机构上调公司2025-27年收入/利润预测，基于2026年35倍目标市盈率，上调目标价至300.0港元，维持买入评级。
【特约大V】郭家耀：市场继续寻找热点板块炒作 短期应维持反覆向上格局
金吾财讯 | 美股周三个别发展，大市高位略有回吐，科技股表现强劲，纳指逆市向上，三大指数收市升跌不一。美元走势偏软，美国十年期债息维持于4.29厘水平，金价及油价低位略为反弹。港股预托证券表现向下，预料大市早段跟随低开。内地股市昨日向好，沪综指反覆向上，收市上升1%，沪深两市成交额进一步增加。港股表现向上，中东局势缓和，加上联储局主席鲍威尔减息言论，利好市场气氛，指数创超过三个月高位，一度高见24,500点水平，尾市升幅略为回顺，整体成交保持活跃。外围稍为回落，大市或作整固。市场继续寻找热点板块炒作，短期应维持反覆向上格局，指数在23,800点有支持，上方阻力在24,800点水平。行业消息中国宏桥(01378)发盈喜，受惠于铝产品价格上涨等利好因素，预计上半年净利润增加约35%。集团铝合金产品及氧化铝产品销售价格均较2024年同期上涨，销售数量亦有所增加。受益于该等积极因素，集团产品毛利较2024年同期实现增加。中国宏桥是一家集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母线、高精铝板带箔及新材料于一体的特大型铝全产业链企业，也是全球领先的铝产品制造商之一。今年以来，铝业的景气仍在延续。目前，国内电解铝的社会库存处于多年低位，全球库存也在持续减少，这为价格提供了强有力的支撑。同时，电解铝的原料氧化铝期货价格持续走低。2025年4月中国氧化铝行业含税完全成本平均为3,103.17元/吨，环比下降3.32%。在多重因素的影响下，电解铝的利润保持在高位。伴随着煤价的下行，主要能源电力成本也随之下降。此外，中国宏桥多年来在海外的布局即将迎来收获期。其中，位于非洲几内亚的西芒杜铁矿开发项目目前正处于冲刺阶段，项目是目前全球最大的绿地矿业项目。首批铁矿石预计将于2025年底投产发运，设计产能达6,000万吨/年。公司稳健成长的业绩，加上高分红水平，带动股价屡创新高，前景继续乐观。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】国联民生证券首予小米集团(01810)“买入”评级 机构指明年汽车业务有望显著增厚公司业绩
金吾财讯 | 国联民生证券发研报指，小米集团(01810)手机业务2024年收入1918亿元，出货量高居全球第三，均价从2019年的973元提升至2024年的1138元，高端化战略成效显著。小米手机旗下主要包括小米、红米、POCO三大品牌，实现从中低端、高端到超高端的全价位覆盖。公司坚持自研核心技术，构筑软硬件层面护城河，小米澎湃OS统一了MIUI、Vela、Mina、车机OS四个系统，首款自研手机芯片玄戒O1采用台积电第二代3nm工艺，X925双超大核，晶体管数量达到190亿，面积则仅有109mm2。该机构表示，公司在研产供销等方面精心耕耘，小米 SU7性能参数及价格对比竞品车型优势明显，叠加小米集团生态优势，上市即成爆款。2025年公司首款纯电SUV小米YU7将在7月上市，补充其产品矩阵的同时有望成为下一爆款。产能方面，预计年底公司设计年产能将达到30万辆，充沛订单将使得公司保持高产能利用率生产，叠加小米在供应链的优势，汽车收入有望快速增长同时保持高毛利状态快速跨过盈亏平衡线，2026年开始汽车业务有望显著增厚公司业绩。该机构预计公司2025-2027年营业收入分别为4786/5912/6990亿元，同比分别+30.8%/23.5%/18.2%；归母净利润分别为429/568/715亿元，同比分别+81.3%/32.3%/26.0%，对应EPS分别为1.65/2.19/2.76元/股，CAGR-3为45%。考虑到公司人车家生态实现闭环，有望迎来高质量经营发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】国联民生证券维持中国宏桥(01378)“买入”评级 机构指业绩增长受益于产品销量与销售价格同比提高
金吾财讯 | 国联民生证券发研报指，中国宏桥(01378)发布正面盈利预告，2025H1公司净利润预计同比增长35%左右。公司2024H1实现归母净利润91.55亿元，则2025H1归母净利润约123.59亿元，同比增长35%。公司业绩大幅增长，主要受益于电解铝、氧化铝产品销量与销售价格同比提高，电解铝、氧化铝产品毛利实现同比增加。根据iFinD，截至2025年6月23日，2025H1电解铝均价为20297元/吨，同比上涨2.51%；氧化铝均价为3475元/吨，同比下降0.94%；成本方面，2025H1预焙阳极均价同比上涨21.59%；动力煤均价同比下降22.25%。氧化铝、动力煤价格下降推动电解铝环节利润改善，根据SMM，截至2025年6月23日，2025H1电解铝平均利润为2851元/吨，同比提高214元/吨。该机构表示，产业链一体化布局优势凸显，氧化铝环节利润有望维稳2025年以来，国内氧化铝价格大幅回落，全国氧化铝均价从年初5683元/吨降至2025年6月23日3175元/吨，氧化铝价格快速大幅回落或趋于结束。根据SMM，截至2025年6月23日，2025H1氧化铝平均利润为302元/吨，同比减少430元/吨。随着氧化铝价格下降趋势放缓，氧化铝环节利润有望维稳。上游铝土矿资源来看，公司通过合资公司拓展几内亚铝土矿开发项目，且公司在印尼及澳大利亚拥有长期稳定的铝土矿供应渠道，为公司铝土矿采购的稳定性及成本优势提供保障。该机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为227.59/261.69/289.69亿元，分别同比增长1.73%/14.98%/10.70%，EPS分别为2.45/2.82/3.12元/股，当前股价对应P/E分别为6.9/6.0/5.4倍，维持“买入”评级。